发布日期：2025-07-25 08:14    点击次数：132

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　　近日，滴灌通旗下滴灌通海外投资有限公司（以下简称“滴灌投资”）冲刺港股上市更新了动态，将中金香港、德执意银行添加为举座谐和东谈主。而在6月18日，该公司初度提交上市央求时，保荐东谈主及举座谐和东谈主为汇丰银行。

　　这场IPO眩惑市集关注的场合还在于，滴灌投资拟以萧疏的香港上市规章第21章登陆港股主板，成为10多年来港交所出现的最突出IPO央求之一。

　　滴灌通由港交所前行政总裁李小加创立。在这位前行政总裁的背书下，滴灌通“非股非债”的金融磨砺，究竟是破解小微融资贫瘠的范式更动，也曾恶果未明的本钱游戏？

　　尘封规章下的突出闯关

　　左证香港上市规章，以第21章提交上市央求的公司可不必露出华文版块上市文献，上市央求也只需证明投资战略的合感性、里面监控有用性及利益冲突处分的健全性。因此滴灌投资上市文献现在仅有英文版，招股书内也并未公布公司的具体功绩数据。

　　第21章这一规章自上世纪90年代诞生，因允许无推行业务、仅以投资为标的的公司上市，且无需知足旧例财务观点，曾被视为突出金钱平台的“快捷通谈”。但2014年后因沦为部分公司的借壳用具而备受非议，这一通谈迟缓尘封。上一次有企业通过此旅途上市，也曾2011年上市的中国新经济投资。

　　对此，李小加也坦言，在港交所任职11年间未尝见过“21章”公司上市，也“不看好此类架构”。不外，李小加强调不可因历史个案抵赖轨制价值，提倡数字化工夫晋升金钱透明度后，“21章”架构可行动新式“现款权家具”的载体。

　　事实上，滴灌投资遴荐这个尘封规章来闯关，是因为它与滴灌通的业务方式高度契合。左证规章，“21章”上市企业需将投资分散于多元标的，单一投资占比不得跨越金钱净值的20%，这与滴灌通在宇宙200多个城市投资超1万家小店的分散战略异曲同工。同期，该章节条件仅向专科投资者发售，也与滴灌通复杂的“现款流分红”方式所需的投资者门槛相匹配。

　　“‘21章’公司莫得主业，投资标的复杂且无需旧例财务测试，风险相对比拟高。”香港金融处分学院客座教师杨玉川在摄取证券时报记者采访时暗示，港交所对此类央求可能会执较为严慎的魄力。

　　“它濒临的最大挑战可能有两个。率先是法律定性，‘非股非债’的谐和臆想，法律上不够明确，也极为有数。因为一般的贸易谐和，要么是投资成为鼓吹，要么是借款成为债权东谈主，权柄保险较为明晰。‘非股非债’枯竭暴露的法律界说，港交所可能会惦记这类业务的法律保险是否饱和；其次，滴灌通的业务方式有些访佛于银行的小微企业贷款，最首要的等于奈何评价与客户谐和的风险。”杨玉川说。

　　香港博大本钱海外总裁温天纳也以为，滴灌通推行上是一家“金钱打包型”平台，其底层金钱主要来自小微企业，金钱结构分散，信息透明度条件极高，奈何让投资者和监管机构暴露相识其金钱质料，是监管轻柔的首要问题。而其“非股非债”的投资用具，在法律界定、管帐处理、陈述机制等方面尚不解确，港交所必须谛视这是否合适公众公司连累。

　　此外，“滴灌通的贸易方式是否具可执续性，能否证明其收益方式不仅仅一次性结构创新，而是实在具备市集彭胀性和风控能力，这将影响上市能否获批。”温天纳以为，滴灌投资的上市是对港交所上市轨制领域的一次测试，港交所对这一萧疏央求瞻望将保执高度审慎，既要确保轨制公谈与监管一致性，也需评估是否为改日访佛的结构开放前例。

　　“非股非债”方式争议未消

　　这场上市闯关的中枢争议，主要围绕滴灌通草创的“现款流分红型”投资方式：不同于传统股权融资的估值博弈，也区别于债权融资的固定付息，滴灌通以现款插足小微企业，按逐日营收的5%~15%分红，直至收回投资并结束商定收益。限制现在，其已累计投资超40亿元，心事餐饮、零卖等多个业态。

　　这种方式曾被业界质疑。对此，滴灌通强调其与假贷的推行区别：分红随门店营收波动，举例疫情时候上海部分门店收入归零，滴灌通即暂停分红，结束风险共担。

　　关于业界争论，李小加发表了个东谈主网志回答，强调滴灌投资的上市并非滴灌通集团自身的上市。滴灌投资是一家于2025年5月23日在开曼群岛注册确立的有限连累豁免公司，亦然一家尚未运走时营或开展业务的阻滞式投资公司。其在网志中指出，滴灌投资上市标记着滴灌通3.0阶段的运行，也标记着股权、债权除外的“现款权”投资范式，跨入一个新阶段。

　　李小加称，滴灌投资以21章上市为着手，愿景是成为“本钱永动机”，通过召募资金购买小微商户现款流金钱，打包成范例家具卖给机构投资者，结束1元本钱撬动10元金钱的杠杆效应；其服务是推动本钱精确滴灌实体经济末梢，酿成多元化市集生态。

　　温天纳以为，“非股非债”结构曾始终被以为是“监管灰区”：它不属于传统真谛上的股权投资，也无法全齐视作固定收益类债券，更接近于一种现款流分润或收益分红用具。在金融监管趋严的大布景下，这类用具曾一度遭到质疑，尽头是在P2P落潮后，公众与投资者对“复杂结构”自然敏锐。

　　不外温天纳强调，跟着滴灌通运营迟缓自若，并得到一些头部机构投资者的相沿，业界对其评价正出现变化。尤其是在宏不雅流动性宽松但优质金钱稀缺的布景下，滴灌通提供的“竟然企业现款流+穿通风控”的收益型金钱，对一部分专科资金具有眩惑力。同期，其“规模化+结构化”处分心气，也运行被以为是传统小微金融的一种升级。“但争议仍在，尤其是在金钱订价合感性、投资者耕种过程及信息露出完好性方面，仍需滴灌通执续作出证明。”

　　上市胜算几何？

　　滴灌投资港股上市的胜算几何？市集分析东谈主士以为，若滴灌投资成效闯关，将成为港股市集久违的“21章”上市新样本，其影响可能超出单一公司鸿沟。

　　温天纳称，滴灌投资能否最终获批上市，取决于其是否能透澈劝服港交所和市集：其平台具有可监管、可穿透、可执续的运行基础，“若是上市成效，不仅是滴灌通自己的告成，也可能重启第21章轨制的市集关注度，为结构型投资平台开放一扇通往本钱市集的窗口”。

　　在温天纳看来，对港股市集而言，这将极大丰富现时偏重地产、金融与科网的行业散播，也有助于打造“另类金钱平台”的港股样本。从本钱市集角度看，也可能推动港交所磋商是否应系统性纠正第21章规章，让其更适应现代各样化金融结构。对小微企业融资而言，滴灌投资一进取市成效，意味着小微企业贷款可借助“金钱打包平台+本钱市集退出”这一新旅途，打破过往依赖银行信贷、民间融资或政府贴息的老方式，这不仅提供了融资新念念路，也可能教唆更多合规资金进入竟然小微盘算推算场景，曲折晋升普惠金融的市集服从与透明度。

　　而杨玉川则执严慎魄力，以为滴灌投资以“21章”上市并辞谢易。由于枯竭巨擘的法律不雅点对“非股非债”给予界说、解释和阐述，即使不磋商港交所和市集参与者对“21章”上市公司的不良印象，但愿凭借一般的解释让港交所摄取“非股非债”全齐不错和“债务”作出暴露分离的难度也不小，若是二者不可暴露分开，或对上市不利。另外，在企业财务贵府不及的情况下奈何有用评估风险，酿成自若的风控机制，也可能是上市的另一难点。

　　“即使滴灌投资成效上市，由于市集对其业务方式的争议，慑服业务发展也会濒临一定制约，业务方式也很难大规模履行，瞻望对港股市集和小微企业融资环境影响齐有限。”杨玉川说。

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